WASHINGTON — Rusya, bir asırdan fazla bir süre önce Bolşevik Devrimi’nden bu yana görmediği korkunç bir dönüm noktası olan ve dış borcunda büyük bir temerrüde düşmeye doğru ilerliyor. Yıllarca süren yasal çekişmeler ve tahvil sahipleri tarafından Rus varlıkları için küresel bir av.
Yaklaşan temerrüt, Rusya’nın 640 milyar dolarlık döviz rezervinin yaklaşık yarısını hareketsizleştiren ve ülkenin borcun verildiği para biriminde – dolar cinsinden tahvil geri ödeme kabiliyetini zorlayan yaptırımların sonucudur. Bir temerrüde düşmek üzere olan Rusya, bunu ABD ve müttefikleri tarafından uygulanan yaptırımların “yapay” bir sonucu olarak şimdiden reddetti ve mahkemede böyle bir sonuca itiraz etmekle tehdit etti.
Muhtemelen Rusya’yı dünyanın dört bir yanından büyük yatırımcılarla karşı karşıya getirecek olan yaklaşan savaş, yaptırımların bir ülkenin ödeme gücünü kısıtladığı nadir durumlarda, bir ulusun gerçekten temerrüde düşüp düşmediğine kimin karar vereceği konusunda belirsiz soruları gündeme getiriyor. onun borçları.
Rusya, temerrüt ilanını hafife alacak gibi görünmüyor. Bu gerçekleşirse, Rusya’nın önümüzdeki yıllarda borçlanma maliyetini artıracak ve onu uluslararası sermaye piyasalarından etkin bir şekilde kilitleyerek, bu yıl zaten keskin bir şekilde daralması beklenen bir ekonomi üzerinde baskı oluşturacaktır. Aynı zamanda, Rusya’nın Ukrayna’yı işgalinden dolayı maruz kaldığı maliyetlerin altını çizecek olan, Başkan Vladimir V. Putin’in ekonomik yönetimine de bir leke olacaktır.
Amerika Birleşik Devletleri, Avrupa ve diğer ülkelerle onlarca yıllık önemli ticari bağların aniden kopmasının zaten acısını çeken Rusya için tehlikede olan, ekonomik büyümenin temelleri: sınırları dışından sorunsuz bir şekilde borç alma yeteneği.
Rusya’nın çıkmazı çok olağandışı olduğundan, bir devlet borcunun temerrüde düşmesinde nihai hakemin kim olduğu açık bir soru olarak kaldı.
Georgia Üniversitesi Terry İşletme Fakültesi’nde hukuk araştırmaları profesörü ve devlet borcu uzmanı Tim Samples, “Bu, devlet borç piyasalarının yumuşak ve düzensiz doğasına işaret ediyor” dedi. “Bence bu, çeşitli nedenlerle dolambaçlı ve tartışmalı olacak şekilde ayarlandı.”
Bay Samples, Rusya’yı temerrüde düşüren bir dizi olay olabileceğini öne sürdü.
En doğrudan karar, Rusya’nın kredi değerliliğinin azaldığını ve ufukta bir temerrüt olabileceğinin sinyallerini vermiş olan büyük kredi derecelendirme kuruluşlarından gelebilir.
Geçtiğimiz hafta Moody’s, Rusya’nın 4 Nisan’da yaklaşık 650 milyon dolarlık ruble cinsinden borcunu ödemesinin, 4 Mayıs’a kadar rotayı tersine çevirmemesi ve dolar cinsinden ödeme yapmaması halinde temerrüt olarak değerlendirilebileceği konusunda uyardı. 30 günlük ödemesiz dönem sona eriyor. Bu, Rusya’yı “seçici temerrüt” derecesine sokan S&P Global tarafından haftanın başlarında benzer bir uyarının ardından geldi.
Ancak, Rusya’nın ödemesiz dönemleri sona erdikten sonra ödemesiz ödeme yapmaması durumunda, derecelendirme kuruluşlarının nasıl bir ağırlığı olacağı belli değil. derecelendirme Rusya’dan ajanslar. Moody’s ve S&P’den sözcüler yorum yapmadı. Bir Fitch sözcüsü, yaptırımlar ışığında Rusya’nın kredibilitesi hakkında herhangi bir yorumda bulunamayacağını söyledi.
Biden yönetimi, bu ayın başlarında Hazine Bakanlığı’nın Rusya’nın Amerikan bankalarında tutulan dolarları kullanarak borç ödemesini engellemeye başlamasıyla Rusya’ya ek baskı yaptı. Bu yeni kısıtlama, Rusya’yı Rusya’da kalan dolar rezervlerini boşaltmak veya yeni geliri (örneğin doğal gaz ödemelerinden) tahvil ödemeleri yapmak ve borcunu temerrüde düşmekten kurtarmak için kullanmak arasında seçim yapmaya zorlamayı amaçlıyordu.
Rusya, Amerikan finans kurumlarında tutulan Rus devlet hesaplarındaki fonları kullanmaya çalışmadığı sürece, Rus devlet borcunu ödemeye devam edebilir.
4 Mayıs’ta yabancı para cinsinden tahvil ödemelerindeki ödemesiz dönem sona erdikten sonra, bir sonraki önemli an 25 Mayıs olacaktır. Bu, Amerikalı tahvil sahiplerinin Rus borç ödemelerini geçici bir muafiyet kapsamında artık kabul edemeyecekleri zamandır. Hazine Bakanlığı izin verdi.
Derecelendirme kuruluşlarının kararı önemli bir ağırlık taşırken, Rusya’nın vadesi gelen veya sözleşme şartlarını ihlal eden ödemeleri yapmamasının sonuçlarını tahvil sahipleri belirleyecek. Tahvil sahipleri bekle ve gör yaklaşımı benimseyebilir veya tahvillerin muaccel olduğunu ve derhal ödeneceğini beyan edebilir, bu da “karşı temerrüt” hükümlerine sahip diğer tahvillerin de temerrüde düşmesine neden olabilir.
Bir diğer potansiyel temerrüt hakemi, temerrüt sigortası veya kredi-temerrüt takasları için piyasada yatırımcılardan oluşan bir panel olan Kredi Türevleri Belirleme Komitesi’dir. Komite, Rusya’nın ruble cinsinden ödemelerinin sigorta ödemelerini başlatacak bir “ödeme başarısızlığı” oluşturup oluşturmadığını tartışıyor. Kurul, devlete ait Rus Demiryolları JSC’nin tahvil faiz ödemesini kaçırdığı için temerrüde düştüğüne karar verdi.
Bazı analistler için bu karar ve ruble cinsinden ödemeler, Rusya’nın zaten teknik olarak temerrüde düştüğü anlamına geliyor.
BlueBay Asset Management’ta kıdemli devlet stratejisti Timothy Ash, “Rusya zamanında ödeme yapmazsa, sözleşmedeki para biriminde ödeme yapmazsa, bu bir temerrüttür – bu çok açık” dedi. “Tüm niyet ve amaçlar için, Rusya zaten temerrüde düşmüş durumda.”
Rusya-Ukrayna Savaşı ve Küresel Ekonomi
Artan endişeler. Rusya’nın Ukrayna’yı işgali, borsanın sıkıntılarını artırarak dünya çapında bir dalgalanma etkisi yarattı. Çatışma, enerji fiyatlarında şimdiden baş döndürücü artışlara neden oldu ve Avrupa’nın askeri harcamalarını artırmasına neden oldu.
Enerji maliyeti. Petrol fiyatları zaten 2014’ten bu yana en yüksek seviyeye ulaştı ve işgalden bu yana yükselmeye devam etti. Rusya üçüncü en büyük petrol üreticisidir, bu nedenle daha fazla fiyat artışı kaçınılmazdır.
Gaz kaynakları. Avrupa, doğal gazının yaklaşık yüzde 40’ını Rusya’dan alıyor ve muhtemelen daha yüksek ısıtma faturalarıyla boğulacak. Doğal gaz rezervleri azalıyor ve Avrupalı liderler, Moskova’nın bölgenin Ukrayna’ya verdiği desteğe tepki olarak gaz akışını kesebileceğinden endişe ediyor.
Gıda fiyatları. Rusya dünyanın en büyük buğday tedarikçisidir; birlikte, o ve Ukrayna toplam küresel ihracatın yaklaşık dörtte birini oluşturuyor. Büyük ölçüde Rus buğday ithalatına bağımlı olan Mısır gibi ülkeler şimdiden alternatif tedarikçiler arıyor.
Temel metal kıtlığı. Otomotiv egzoz sistemlerinde ve cep telefonlarında kullanılan paladyum fiyatı, dünyanın en büyük metal ihracatçısı olan Rusya’nın küresel pazarlardan kesilebileceği korkusuyla yükseliyor. Rusya’nın bir diğer önemli ihracatı olan nikelin fiyatı da yükseliyor.
Finansal çalkantı. Küresel bankalar, Rusya’nın yabancı sermayeye erişimini ve ticaret için çok önemli olan dolar, euro ve diğer para birimlerindeki ödemeleri işleme kabiliyetini sınırlandırmayı amaçlayan yaptırımların etkilerine hazırlanıyor. Bankalar ayrıca Rusya’nın misilleme amaçlı siber saldırılarına karşı da tetikte.
Temerrütler daha önce mahkemelerde bağlanmıştır. Arjantin, özellikle 2014 yılında, azaltılmış ödemeleri kabul etmeyi reddeden hedge fonlarla yapılan müzakerelerin bozulmasının ardından temerrüde düştü ve Amerika Birleşik Devletleri’ndeki bir federal yargıç, hedge fon kesintilerini de ödemeden tahvillerle ilgili düzenli ödemelerini yapamayacağına karar verdi. ABD Yüksek Mahkemesi, Arjantin’in davadaki temyiz başvurusunu dinlemeyi reddetti.
Rusya’nın durumu yaptırımlar nedeniyle benzersizdir ve rezervlerinin tamamına erişemediği için tahvil sözleşmelerindeki para birimlerinde ödeme yapma kabiliyetinin kısıtlandığını savunması beklenmektedir.
Bay Ash, Rusya’nın Rusya’nın tutumuna sempati duyan bir mahkeme bulmasının zor olacağını ileri sürdü.
Bay Ash, yaptırımları yöneten ABD Hazine Bakanlığı’nın Yabancı Varlıklar Kontrol Ofisi’ne atıfta bulunarak “Bir ABD mahkemesi asla OFAC aleyhine karar vermeyecek” dedi.
Ancak Bay Samples, Rusya’nın küresel parya statüsü göz önüne alındığında, alacaklıların mahkemede lehte bir karar alsalar bile Rus varlıklarını takip etmek için mücadele edebileceklerini öne sürdü.
Rusya’nın bir temerrüdü kabul etmekten kaçınmak için yaratıcı yollar arayacağını, örneğin tahvil sözleşmelerinde ödemelere izin verecek şekilde yorumlanabilecek gizli bir dile işaret etmek gibi olacağını tahmin etti. diğer para birimlerinde veya belki Rusya’da dostane bir mahkeme yargı yetkisi arayarak.
“Onların kendi alternatif gerçeklerine bağlı kalmalarını bekliyorum,” dedi Bay Samples.
Bir temerrüt sembolizmine rağmen, Rusya ve dünya için ekonomik sonuçlar nispeten küçük olabilir.
Ekonomistler, Rusya’nın toplam dış kamu borcunun yaklaşık 75 milyar dolar olduğunu ve Rusya’nın yıllık enerji satışlarının yaklaşık 200 milyar dolar değerinde olduğunu tahmin ediyor. Yatırımcılar Şubat ayının sonundan beri bir temerrüt bekliyorlar ve politika yapıcılar temerrütün finansal sistemin istikrarı için bir tehdit oluşturmadığını öne sürdüler.
Nihayetinde, Rusya’nın krediye layık olup olmadığını piyasa belirleyecek ve Ukrayna’daki eylemleri ve gelecekteki yaptırımlar ekonomisinin kaderini belirleyecek.
Devlet borcu konusunda uzmanlaşmış Georgetown Hukuk profesörü Anna Gelpern, “Çok çirkin ve derin bir dizi koşulun üzerine garnitür ve pansuman gibi geliyor” dedi. “Enerji geliri kadar bir yangın hortumundan içiyorlar, neden borç almaları gerekiyor?”
The New York Times haberinden çevrildi ve haberleştirildi.