Elon Musk Twitter’ın Rakamlarını Çalıştırabilir mi?

2007’deki satın alma patlamasının zirvesinde, Kohlberg Kravis Roberts dahil özel sermaye şirketleri, Teksas enerji devi TXU’yu 45 milyar dolara satın aldı. Bu, Amerikan tarihinde türünün en büyük anlaşmasıydı ve hala da öyle.

Şimdi, tek bir milyarder bu rekora doğru adım adım ilerliyor. Dünyanın en zengin insanı Elon Musk, geçtiğimiz hafta Twitter’ı özel hale getirmek için yaklaşık 44 milyar dolar ödeyeceğini söyledi. Anlaşma kapanırsa, ülkenin rekor düzeydeki ikinci en büyük satın alımı olacak.

Bay Musk, böyle bir anlaşmada normalden çok daha fazlasını, fiyatın yaklaşık dörtte üçünü koyarak, geleneksel özel sermaye oyun kitabından ayrılıyor. Ama aynı zamanda Wall Street’in kaldıraçlı satın alma dediği şey için daha standart bir uygulamayı takip ediyor ve Twitter’ın hesaplarına aktarılacak 13 milyar dolarlık borç alıyor.

Başka bir deyişle, Twitter için planı hem tipik satın almadan daha fazla nakit hem de düzensiz kârlılığı göz önüne alındığında Twitter’ın kaldırabileceğinden daha fazla borç içeriyor.

Anlaşmanın yapısı, Bay Musk’ın Twitter’da dizginsiz “ifade özgürlüğü” için yaptığı baskının, şirketin borcunu ödemeye yönelik temel ihtiyacıyla çelişebileceği anlamına geliyor. yeni borç. Platformdaki içeriğin daha az kısıtlayıcı bir şekilde denetlenmesi, filtrelenmemiş alışverişlere ve yanlış bilgilere yol açarsa, çoğu reklamveren markalarını kutuplaştırıcı içerikle ilişkilendirme konusunda temkinli olduğundan, Twitter’ın ana gelir kaynağı olan reklamcılık zarar görebilir. Ve şirketin aboneliklerle denemeler yapmasına rağmen henüz başka anlamlı gelir kaynakları yok. Reklam geliri düşerse, 7.000’den fazla kişiyi istihdam eden Twitter, faiz ödemeleri yapmakta zorlanabilir.

Satın alma aynı zamanda Bay Musk için büyük bir finansal risktir; bu, risklerini genellikle nakit yerine çoğunlukla borç para kullanarak sınırlayan özel sermaye tarzı alıcılar için normalden daha fazladır. Satın almanın yapılandırılma şekli nedeniyle, Twitter’ın servetindeki bir gerileme, Bay Musk’ın hatırı sayılır mali kaynaklarını bile zorlayabilir ve onun ticari anlayışlı itibarına meydan okuyabilir.

Ve Bay Musk hem Tesla hisselerini sattığı hem de nakit toplamak için kişisel krediler için teminat olarak koyduğu için Tesla’nın değeri Twitter’ınkiyle bağlantılı olacaktır. Twitter’daki herhangi bir sorun, Bay Musk’ı potansiyel delikleri kapatmak için çalıştırdığı elektrikli otomobil üreticisindeki hisselerinden yararlanmaya zorlayabilir. Tesla’da hisse senetlerinin yeterince düşmesine neden olan herhangi bir sorun, Bay Musk’ın kişisel kredilerinde, daha fazla teminat eklemesini gerektiren ve Twitter’a yatırım yapma kabiliyetini sınırlayan maddeleri tetikleyebilir.

Bay Musk, satın alma teklifini yaptıktan bir gün sonra bir TED konferansında “Ekonomi umurumda değil” dedi. Kariyeri endüstri normlarını alt üst ederek damgasını vuran işadamı, anlaşmanın “para kazanmanın bir yolu olmadığını” söyledi.

Bay. Musk ne tür bir mal sahibi olacağını açıklamadı: iyiliksever bir vekilharç veya maliyetleri düşürmeye niyetli özel sermaye tarzı bir derebeyi. Bloomberg News, Bay Musk’ın Twitter için işten çıkarmaları içeren bir iş planı hazırladığını bildirdi.

Belki de Bay Musk bu satın alma işlemine diğer milyarderlerin medya alımlarına yaklaştığı şekilde yaklaşıyor: kâr elde etmek için değil, bir işletmenin geleceğini güvence altına almak için. Ancak Bay Musk’ın bahsinin boyutu ve finansmanında yer alan borç, Twitter anlaşmasını, diyelim ki, Jeff Bezos’un 2013’te 250 milyon dolarlık The Washington Post satın almasından veya Marc Benioff’un 2018’de Time’ı devralmasından farklı bir lige yerleştiriyor. 190 milyon dolarlık dergi, her ikisi de tamamen nakit olarak ödendi.

Bay Musk eninde sonunda sayıları toplayıp toplayamayacağına karar verilecek. Olağandışı finansman planı Twitter’ın geleceğini güvence altına alacak ve eleştirmenlerin yanlış olduğunu kanıtlayacak mı yoksa kaderini mühürleyip servetinin büyük bir bölümünü çarçur edecek mi?

Bay Musk, halihazırda sahip olmadığı Twitter’ın yaklaşık yüzde 90’ı için 54.20 dolar teklif etti. Bunu ödemek için 46.5 milyar dolar sıraya dizdi. Bu miktarın 21 milyar doları nakit, bir kısmı Tesla hisselerinin satışından geliyor. Menkul kıymet dosyalarına göre geçtiğimiz hafta, Bay Musk Tesla hissesinde 8 milyar dolardan fazla sattı.

Bir diğer 12,5 milyar dolar, marj kredisi olarak adlandırılan krediden gelir: Bay Musk’ın bir düzine bankadan Tesla hisselerini teminat olarak rehin verdiği ve yaklaşık yüzde 4’lük bir faiz oranıyla kişisel olarak ödünç aldığı para.

Geriye kalan 13 milyar dolar, Twitter’ın geri ödeme sorumluluğu haline gelecek yedi bankadan oluşan bir gruptan alınan krediler şeklindedir. Bankalar, bu krediler için, bazı durumlarda yaklaşık yüzde 5’ten yüzde 10’un üzerine çıkan nispeten yüksek faiz oranları uyguluyorlar.

Twitter’ın faiz, vergi, amortisman ve amortisman öncesi kazancı veya FAVÖK – borcunu ödeme kapasitesinin önemli bir ölçüsü – yılda yaklaşık 1 milyar dolar. Bir veri hizmeti olan LCD’ye göre, tipik kaldıraçlı satın alma, bir şirketin FAVÖK’ünün altı katı kadar borcunu bilançosuna koyuyor. Bay Musk’ın teklifindeki borç, bunun iki katı.

“Bu kadar nakit üretmeyen veya yalnızca orta düzeyde nakit üreten bir şirketin, sizin için bu kadar borcu olması nadirdir. Cornell Üniversitesi’nde kıdemli bir finans öğretim görevlisi olan Drew Pascarella, şirketi mühendisleri işe almaya ve büyüme fırsatları aramaya devam etme yeteneğinden mahrum bırakacak” dedi. Ancak, “Elon, şirketi kendi parasıyla finanse etme yeteneğine sahip olacak” dedi.

Geleneksel özel sermaye alıcıları kendi nakitlerinin çok azını kullanırlar. Bunun yerine, bir satın alma için ödeme yapmak için paranın çoğunu ödünç alırlar. LCD’ye göre, bu yılın ilk çeyreğinde tüm satın almaların ortalama değerinin yalnızca yüzde 44’ü nakit olarak ödendi.

Bu yapı risklidir çünkü bir şirket ağır bir borç yükü altında ezilebilir. Aynı zamanda potansiyel olarak kazançlıdır, çünkü ödünç alınan paranın kullanımı – endüstri terimleriyle “kaldıraç” – alıcılar sonunda şirketi tekrar halka açarsa veya yeni bir alıcıya daha yüksek bir fiyata satarsa ​​finansal getirileri artırabilir.

Özel sermaye oyuncularının açgözlülüğü ve ihtişamı, 1989 tarihli “Barbarians at the Gate” kitabında, RJR Nabisco’nun KKR tarafından 25 milyar dolarlık kaldıraçlı satın alınması ve ardından düşüşü hakkında sürükleyici ayrıntılarla ortaya konmuştu. Kapitalizmin daha açgözlü aktörleri, şirketleri satın alan, üzerlerine borç yığanlar, maliyetleri düşüren, sosyal yardımları kesen ve işçileri işten çıkaran aktörler arasında olduğu gibi, onları popüler tahayyülde güçlendirdi.

TXU’nun devralınması bir felakete dönüştü, çünkü doğal gaz fiyatlarındaki gerileme, borçlarının ağırlığı altında inleyerek işini zora soktu. Toys “R” Us, 2005 yılında özele geçtiğinde üstlendiği borç dağının, Amazon’un yükselişine karşı rekabet edebilecek kaynaktan yoksun kalmasından sonra 2017’de iflas etti.

Bay Musk, ilk olarak Paskalya hafta sonu Cumartesi gününden başlayarak bankaları ve diğer finans kurumlarını arayarak teklifi için borç finansmanı sağlamaya başladı. Bankacılar, anlaşmanın dünyanın en zengin adamı tarafından durdurulacağı gerçeğinden kısmen teselli buldular.

Yine de, kredilerin faiz oranları geri ödenmeme riskini yansıtmaktadır. Bankalar kredilere el koymuyor, onları piyasadaki diğer yatırımcılara satıyorlar, bu nedenle Twitter borçlarını ödeyemezse, Bay Musk ya bu yatırımcılara, belki de daha fazla Tesla hissesi satarak ödeme yapmak zorunda kalacak ya da o hissesini sulandırarak Twitter sahipliğinin bir kısmını devredebilir.

Tesla Cuma günü itibariyle 902 milyar dolarlık bir piyasa değerine sahipti, ancak Bay Musk’ın Twitter’da büyük bir hisse satın aldığını ilk kez açıkladığı Nisan ayı başlarından bu yana hisseleri yaklaşık yüzde 20 düştü. Twitter’ın mali durumu kötüye giderse, Bay Musk’ı Twitter’ın borçlarını ödemek için daha fazla Tesla hissesi satmaya veya kişisel kredileri için teminat olarak daha fazla hisse rehin etmeye zorlarsa, bu Tesla’nın hisse senedi fiyatı üzerinde daha fazla baskı oluşturabilir. Bay Musk, Tesla’dan maaş almıyor, ancak şirketin hisse fiyatını içeren performans kilometre taşlarına dayalı olarak piyasaya sürülen hisse senedinde ödeniyor.

Bay Musk hissesini ilk açıkladığından beri, teknoloji ağırlıklı Nasdaq endeksi yüzde 10’dan fazla düşerek teklifinin daha da cömert görünmesini sağladı. Bay Musk, Twitter yönetim kuruluna yazdığı bir mektupta, “Bu yüksek bir fiyat ve hissedarlarınız buna bayılacak” dedi. Sosyal medya şirketinin hissesi sadece altı ay önce Musk’ın teklifinden daha yüksek işlem görmüş olsa da, bu yılın başlarında bu fiyatın çok altına düştü ve yakın zamanda bu yüksek seviyelere geri dönmesi pek olası görünmüyordu.

Bay Musk, Twitter’ı satın alma teklifinde yatırım şirketleriyle ekip kurmayı düşündü, bu da kişisel olarak yatırım yapması gereken para miktarını azaltacaktır. Tartışmalardan haberdar olan iki kişiye göre, yine de bir firmayla veya aile ofisleri gibi diğer yatırımcılarla nakit toplamaya yardımcı olabilir.

Teknoloji odaklı bir satın alma firması olan Thoma Bravo, bir miktar finansman sağlamaya istekli olduğunu ifade etti, ancak henüz hiçbir şeye karar verilmedi. Alternatif bir varlık yöneticisi olan Apollo da, tercih edilen koşullarda bir kredi uzatabileceği olası bir anlaşmaya baktı.

Anlaşma matematiği Bay Musk için tatsız hale gelirse, bir çıkışı vardır: 1 milyar dolarlık bir ayrılık ücreti. Tahmini serveti 200 milyar doların üzerinde olan bir adam için bu ödenmesi gereken küçük bir bedel.