Messari Araştırması: DCG’den Barry Silbert, SEC ETF çıkmazından Kazandı, ancak Yatırımcılar Kaybetti.

Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) indirimi (hisselerin dayanak varlığa karşı değeri) çift haneli rakamlarda işlem görmeye devam ederken, Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu şirketin bunu bir ETF’ye dönüştürme başvurusunu reddetti. Grayscale, elini bu durumu değiştirmeye zorlamak için SEC’e dava açarken, Messari Research’ten Ryan Selkis, bu bataklığın olası sonuçları olarak gördüğü bir notta birkaç senaryo ortaya koydu.

Grayscale, CoinDesk’in sahibi olan Digital Currency Group’un bir yan kuruluşudur.

GBTC’nin bir ETF’ye dönüştürülmesi durumunda, firma, indirimden bağımsız olarak, dayanak varlıklar üzerinde %2’lik bir ücret aldığından, Grayscale için ücret gelirinde büyük bir kayıp olacaktır.

“Kazanan bir dava ve nihai ETF dönüşümü, Grayscale’in gelirini %50’den fazla boşaltacaktır. Bir ETF, açık bir geri ödeme penceresi ve AUM’yi (yönetim altındaki varlıklar) elde tutmak için ücretlerde olası bir düşüş anlamına gelir. DCG için yılda 200 milyon dolardan fazla kar düşüşünden bahsediyoruz,” diye yazdı Selkis.

Öyleyse masadaki soru, Grayscale’in iyi niyetle ETF için baskı yapıp yapmadığıdır? Yoksa Silbert’in Stamford’daki karanlık sığınağından sipariş edilen büyük bir pandomim mi?

Selkis, güveni bir ETF’ye dönüştürmenin, en azından Gary Gensler’in görev süresi boyunca gerçekleşebileceğini düşünmüyor. Bunun bir kısmı, GBTC’nin Three Arrows Capital’in aşırı kaldıraçla kullandığı indirimle değil, primle işlem gördüğü zaman gerçekleşen prim toplama işlemleriyle ilgilidir.

Selkis, “İlginç olan, SEC’in Gri Tonlamalı’yı tamamen inattan ve tarihsel olarak kötü olarak gördüklerini ödüllendirmek istemedikleri için engelleme şansının sıfır olmamasıdır,” diye yazdı. Kötü Gri Tonlamalı Ticaret, 3AC’nin iflasa doğru ilk adımıydı. 3AC, bir noktada güvenin %6’sına kadar olan kaldıraçlı devasa bir GBTC yığınına sahipti.”

Selkis, GBTC’yi “sabitlemenin” en ihtiyatlı ve gerçekçi yolunun M Düzenlemesi muafiyeti denen bir şeyden geçtiğini düşünüyor.

M Düzenlemesi, tröstlerin ve fonların itfası etrafında döner. Bu, Grayscale’in özel yerleşimler yoluyla hisse teklif ederken aynı zamanda hisseleri geri satın alması yasak olduğu için bir geri ödeme programı sunmasını engelleyen kurallar dizisidir. 2016’da, Grayscale ve SEC arasında bu kurallarla ilgili yasal bir sürtüşme, Grayscale’in geri ödeme mekanizmasını kapatmasına neden oldu.

Ancak Selkis, Gri Tonlamanın bunu başlatacağını düşünmüyor çünkü bu, yüz milyonlarca ücretten vazgeçmek anlamına geliyor. Neden yapsınlar? Bunun yerine, GBTC hissedarlarının DCG’nin elini statükoyu sürdürmekten uzaklaştırmak için dava açması gerekecek. DCG bunu istemeyebilir, ancak zorlanmaları için bir yol var. SEC, hissedarları piyasa fiyatındaki itfalardan bir bütün haline getirilirken GBTC ETF’yi piyasadan uzak tutacağı için davaya açık olacak – Selkis’in dediği gibi, “sadece bir gölge bankacılığı körüklemeye yardımcı olan bir fon için uygun bir ceza [ve ] kripto kredisi bulaşması.”

“Varlıklar, NAV karşısında GBTC indirimi tam olarak kapanana kadar tröstlerden kesinlikle fışkıracaktı. Gri Tonlamalı Tröstler teorik olarak sıfıra inebilir,” diye yazdı Selkis.

Sonunda, bunun hala uzak bir ihtimal olduğuna inanıyor Selkis, ancak “son 18 ayda Grayscale ve Gensler kazandı, yatırımcılar kaybetti. Reg M rahatlaması, toksik ticareti tersine çeviren hareket olabilir.”

“Potansiyel olarak, iyilik için.”