Wall Street’te Durgunluk Alarmı Çalıyor

Wall Street’in en çok konuşulan resesyon göstergesi, son yirmi yılın en yüksek alarmını veriyor ve yatırımcılar arasında ABD ekonomisinin yavaşlamaya doğru gittiğine dair endişeleri artırıyor.

Bu göstergeye getiri eğrisi denir ve bu, çeşitli ABD devlet tahvillerinin faiz oranlarının nasıl karşılaştırıldığını göstermenin bir yoludur. ,özellikle üç aylık bonolar ve iki yıllık ve 10 yıllık Hazine bonoları.

Genellikle, tahvil yatırımcıları, paralarını uzun bir süre için kilitlemek için daha fazla ödeme almayı beklerler, bu nedenle kısa vadeli tahvillerdeki faiz oranları, uzun vadeli tahvillerdekinden daha düşüktür. Bir grafikte çizilen çeşitli tahvil getirileri, yukarı doğru eğimli bir çizgi – eğri oluşturur.

Ancak arada bir, kısa vadeli oranlar uzun vadelilerin üzerine çıkıyor. Bu olumsuz ilişki, eğriyi tersine çevirme denen şeye doğru büküyor ve dünyanın en büyük devlet tahvili piyasasındaki normal durumun alt üst olduğuna işaret ediyor.

Geçen yarım yüzyıldaki her ABD durgunluğundan önce bir tersine dönüş oldu, bu yüzden ekonomik kıyametin habercisi olarak görülüyor. Ve şimdi oluyor.

Getiri eğrisi, diğer piyasaların sahip olmadığı tahmin gücüne sahiptir.

Çarşamba günü, iki yıllık Hazine tahvillerinin getirisi, 10 yıllık tahvillerin yüzde 3,03’ünün üzerinde, yüzde 3,23 olarak gerçekleşti. Bir yıl önce, karşılaştırıldığında, iki yıllık getiriler, 10 yıllık getirilerden bir puan daha düşüktü.

O zamanlar Fed’in enflasyonla ilgili mantrası, enflasyonun geçici olacağıydı, bu da merkez bankasının faiz oranlarını hızla yükseltme ihtiyacı görmediği anlamına geliyordu. Sonuç olarak, daha kısa vadeli Hazine getirileri düşük kaldı.

Ancak son dokuz ayda Fed, enflasyonun kendiliğinden düşmeyeceğinden giderek daha fazla endişe duymaya başladı ve hızla yükselen fiyatları faiz oranlarını hızla yükselterek karşılamaya başladı. Gelecek haftaya kadar, Fed’in faiz oranlarını tekrar artırmasının beklendiği tarihte, politika faizi Mart ayındaki sıfıra yakın seviyesinden yaklaşık 2,5 puan yükselmiş olacak ve bu, iki yıllık tahvil gibi kısa vadeli Hazine tahvillerinin getirilerini artırdı.

Yatırımcılar ise merkez bankasının fazla ileri gideceğinden ve ekonomiyi ciddi bir gerilemeye neden olacak kadar yavaşlatacağından giderek daha fazla korkmaya başladı. Bu endişe, yatırımcıların büyüme beklentileri hakkında bize daha fazla bilgi veren 10 yıllık gibi daha uzun vadeli Hazine getirilerinin düşmesine yansıyor.

Bu tedirginlik diğer piyasalara da yansıyor: Yatırımcılar şirketlerin ekonomideki yavaşlamaya dayanma kabiliyetini yeniden değerlendirdikçe, Amerika Birleşik Devletleri’ndeki hisse senetleri bu yıl şimdiye kadar yüzde 17’ye yakın düştü; Bir dizi tüketici ve endüstriyel üründe kullanılması nedeniyle küresel bir öncü olan bakırın fiyatı yüzde 25’in üzerine düştü; ve endişe dönemlerinde sığınak olan ABD doları son yirmi yılın en güçlü seviyesinde.

Getiri eğrisini farklı kılan, tahmin gücüdür ve şu anda gönderdiği durgunluk sinyali, teknoloji hisselerindeki balonun patlamaya başladığı ve bir durgunluğun sadece birkaç ay kala 2000’in sonlarından bu yana olduğundan daha güçlüdür.

Bu durgunluk Mart 2001’de patlak verdi ve yaklaşık sekiz ay sürdü. Başladığı zaman, politika yapıcılar ekonomiyi sağlığa döndürmeye çalışmak için faiz oranlarını düşürmeye başladıkları için getiri eğrisi zaten normale dönmüştü.

Getiri eğrisi, Aralık 2007’de başlayan, başlangıçta 2005’in sonlarında tersine dönen ve 2007 ortasına kadar bu şekilde kalan küresel mali krizi de önceden haber verdi.

Bu sicil kaydı, finansal piyasalardaki yatırımcıların verim eğrisinin tekrar tersine döndüğünü şimdi fark etmelerinin nedenidir.

Varlık yöneticisi PGIM Sabit Gelir’in ortak yatırım sorumlusu Greg Peters, “Verim eğrisi müjde değil, ancak bunu görmezden gelmenin kendi sorumluluğunuzda olduğunu düşünüyorum” dedi.

Fakat verim eğrisinin hangi kısmı önemlidir?

Wall Street’te, getiri eğrisinin en çok başvurulan kısmı, iki yıllık ve 10 yıllık getiriler arasındaki ilişkidir, ancak bazı ekonomistler, bunun yerine üç aylık bonoların getirisi ile 10 yıllık bonolar arasındaki ilişkiye odaklanmayı tercih ediyor.

Bu grup, verim eğrisinin tahmin gücüne ilişkin araştırmaların öncülerinden birini içeriyor.

Şu anda Duke Üniversitesi’nde ekonomi profesörü olan Campbell Harvey, 1982’de şu anda feshedilmiş olan Kanada madencilik şirketi Falconbridge’de yaz stajyeriyken ABD’nin büyümesini tahmin edebilecek bir model geliştirmesinin istendiğini hatırlıyor.

Bay Harvey verim eğrisine döndü, ancak Amerika Birleşik Devletleri zaten kabaca bir durgunluğa girmişti ve kısa süre sonra ekonomik iklim nedeniyle işten çıkarıldı.

Doktora yaptığı 1980’lerin ortalarına kadar değildi. Üç aylık ve 10 yıllık getirilerin tersine çevrilmesinin 1969, 1973, 1980 ve 1981’de başlayan durgunluklardan önce geldiğini gösteren araştırmasını tamamladı.

Bay Harvey, mevcut koşullara yakın oldukları için üç aylık getirilere bakmayı tercih ettiğini, diğerleri ise yatırımcıların Fed politikasındaki ani değişiklik beklentilerini daha doğrudan yakaladıklarını belirtti.

Çoğu piyasa gözlemcisi için, getiri eğrisini ölçmenin farklı yolları, genel olarak aynı yöne işaret ederek ekonomik büyümenin yavaşladığının sinyalini veriyor. Citibank’ta faiz oranı stratejisti Bill O’Donnell, bunların “farklı tatlar” olduğunu söylüyor ve “hepsi hala dondurma.”

Üç aylık getiriler, 10 yıllık getirilerin altında kalmaya devam ediyor. Dolayısıyla bu önlemle, getiri eğrisi tersine dönmedi, ancak yavaşlama endişeleri arttıkça aralarındaki fark hızla daralıyor. Çarşamba günü, iki getiri arasındaki fark Mayıs’taki iki yüzde puanından yaklaşık yüzde 0,5 puana düştü, 2020’de pandemi kaynaklı gerilemeden bu yana en düşük seviye.

Getiri eğrisi bize her şeyi söyleyemez.

Bazı analistler ve yatırımcılar, popüler bir durgunluk sinyali olarak getiri eğrisine gösterilen ilginin aşırıya kaçtığını savunuyorlar.

Yaygın bir eleştiri, getiri eğrisinin bize bir resesyonun ne zaman başlayacağı hakkında çok az şey söylemesi, sadece muhtemelen bir durgunluk olacağıdır. Deutsche Bank’tan alınan verilere göre, iki yıllık getirilerin 10 yıllık getirilerin üzerine çıkmasından sonra resesyona kadar geçen ortalama süre 19 aydır. Ancak aralık altı aydan dört yıla kadar uzanır.

Modelin son moda olduğu 2008 mali krizinden bu yana ekonomi ve finans piyasaları da gelişti. Fed’in bilançosu, finansal piyasaları desteklemek için defalarca Hazine ve ipotek tahvili satın aldığı için balonlandı ve bazı analistler bu alımların getiri eğrisini bozabileceğini savunuyor.

Bunların ikisi de Bay Harvey’in kabul ettiği noktalar. Getiri eğrisi, ABD büyümesinin gidişatını ve bir durgunluk potansiyelini tahmin etmenin basit bir yoludur. Güvenilir olduğu kanıtlanmıştır, ancak mükemmel değildir.

Bunu, ekonomi hakkında daha fazla endişelendikçe kurumsal harcamaları geri çeken baş finans görevlileri arasındaki ekonomik beklenti anketleriyle birlikte kullanmayı öneriyor.

Ayrıca yatırımcıların özel şirketlere kredi verirken algıladıkları riskin bir göstergesi olarak kurumsal borçlanma maliyetlerine dikkat çekti. Ekonomi yavaşladıkça bu maliyetler artma eğilimindedir. Bu önlemlerin her ikisi de şu anda aynı hikayeyi anlatıyor: Risk artıyor ve yavaşlama beklentileri artıyor.

“Yaz stajıma geri dönseydim, sadece verim eğrisine bakar mıydım? Hayır,” dedi Bay Harvey.

Ancak bu aynı zamanda yararlı bir gösterge olmayı bıraktığı anlamına da gelmez.

“Faydalı olmaktan da öte. Oldukça değerli,” dedi Bay Harvey. “Verim eğrisini olumsuz bir sinyal olarak almak ve risk yönetimine girmek her şirketin yöneticilerinin görevidir. Ve insanlar için de. Pahalı bir tatilde kredi kartınızı maksimuma çıkarmanın zamanı değil.”