İlk Kükreyen Yirmilere Dönüp Bakmak

İkinci bir Kükreyen Yirmili yaşadayız, ya da bu yüzden, bir asır öncesinin yankısı olan coşkulu bir on yıla girdiğimizi öne süren sayısız yorumdan düşünebilirsiniz.

1920’ler çılgınca kutlamalarla, inanılmaz borsa getirileriyle ve nihayetinde modern tarihin en kötü çöküşlerinden ve en yıkıcı bunalımlarından biriyle damgasını vurdu.

Yüzyıl uzun bir zamandır ve orijinal Kükreyen Yirmiler, efsane, filmler ve pop fantezileriyle bir bakışta kaybolan bir dünya haline geldi.

Daha yakından bakmaya değer. Tarih, geleceğe dair net bir kılavuz sağlamaz – birçok iktisatçı onu incelemekten kaçınır, bunun yerine matematiksel modeller, maliye ve para politikasındaki en son değişiklikler ve istatistiksel olarak önemli öncü göstergeler üzerinde durmayı tercih eder.

Bunların hepsi önemlidir, ancak başka bir zamanın pop kültürünü anlamak bize mevcut, oldukça spekülatif piyasanın kitle psikolojisindeki değişiklik olasılıkları hakkında bir fikir verebilir.

Önce sayılar

Borsanın 2020’lerin tamamı boyunca nasıl sonuçlanacağını bilmiyoruz, ancak Mart 2021’de sona eren on yıl muhteşemdi. Hesaplamalarıma göre, temettüler de dahil olmak üzere aylık enflasyona göre düzeltilmiş S&P 500’ün toplam getirisi, Mart ayına kadarki 10 yılda yıllık ortalama yüzde 12 idi. Bir yatırımın gerçek değeri o dönemde üç katına çıktı.

Bu harika olsa da, Kükreyen Yirmilerin çoğunda borsa daha da iyiydi: Enflasyonu hesaba kattığınızda ABD tarihindeki en büyük boğa borsasıydı. Standard & Poor’un Bileşik Endeksinin (bir S&P 500 öncülü) Eylül 1919’dan Eylül 1929’a kadar temettüler dahil gerçek toplam getirisinin yıllık ortalama yüzde 20 olduğunu hesaplıyorum. Bu, on yıl içinde gerçek değerde altı kat artış anlamına geliyor.

Ancak iyi bitmedi: Enflasyon dahil, endeks Eylül 1929’dan Haziran 1932’ye yüzde 77 düştü.

Endişelenmeyin, ilk başta

Pek çok insanın piyasadaki dik yükselişin güvencesiz olduğunu hissettiğine dair kanıtlar varken, çöküşün ne kadar kötü olacağına veya Büyük Buhran’ın uzun süreli, şiddetli işsizliğine yol açacağına dair neredeyse hiçbir tahmin yoktu.

The New York Times’ın 1929 Yeni Yıl Günü’nde, kazadan 10 ay önce, finans editörü Alexander Dana Noyes hem “en pervasız hisse senedi spekülasyonu” hem de ekonomiyi koruyan bir dizi “son derece olumlu” faktör hakkında yazdı: “sağlam bir bankacılık sistemi”, “artan üretim ve tüketim”, “büyük karlar”, “fiyatların istikrarı”, “muhafazakar ticaret yöntemleri”, “emeğin yüksek ücretleri” ve “artan ihracat”. ”

Hisse senetleri yükselirken, Eunice Fuller Barnard’ın Nisan 1929’da birinci elden bir hesap olan “Ladies of the Ticker” da tanımladığı gibi, piyasa hakkında çok az bilgisi olan insanlar ilk kez pervasızca hisse satın aldılar.

Son zamanlarda, deneyimsiz perakende yatırımcıların ticaretlerinde paralel bir artış oldu.

Oyun ve gadget’larla piyasayı oynamak

1920’lerin başlarında, insanlar piyasayı teknolojik yenilikler ve yeni kitle iletişim araçlarının teşvik ettiği büyük bir oyun olarak oynadılar.

1923’te Trans-Lux şirketi, hızla değişen hisse senedi fiyatlarını gösteren geniş, aydınlatmalı bir ekran olan “film şeridi” ile çıktı. İlk defa, bir perakende komisyonculuğundaki bir kalabalık, parlak ışıkta vızıldayan hisse senedi şeridinin bir kopyasını birlikte izleyebiliyordu.

Ve radyodan borsayı duydular, o dönemin sıcak yeni teknolojisi. Westinghouse, Pittsburgh’da, Warren G. Harding’in 2 Kasım 1920’deki cumhurbaşkanlığı seçimlerinde kazandığı zaferi yayınlayan dünyanın ilk ticari radyo istasyonlarından biri olan KDKA’yı kurdu. Spor etkinlikleri, komedi gösterileri ve borsa raporları kısa süre sonra izledi ve radyo istasyonları Amerika Birleşik Devletleri ve dünyaya yayıldı.

Dünya evlere elektronik olarak girdi ve insanlara yeni teknolojilerin olasılığını anında hissettirdi ve finansal başarı hakkında küresel bir anlatıya erişim sağladı.

Geriye dönüp bakıldığında şaşırtıcı olan şey, 1920’lerde yatırım yapmak için cesur yeni ufuklar hakkında pek çok tartışma varken, kitle iletişim araçlarında mevcut olan piyasaların temelleri hakkında çok az şüpheci inceleme olması, en azından ilk başta.

Örneğin, “fiyat-kazanç oranı” terimi, yatırım uzmanları tarafından 1920’lerden çok önce hisse senedi değerlemelerini analiz etmek için bir araç olarak kullanıldı. En temel anlamıyla, bu basit oran, hisse senedi fiyatları ile kurumsal kazançları karşılaştırmak için bir araç sağlar. Oranın daha sofistike, enflasyona uyarlanmış bir versiyonunu geliştirdim, CAPE olarak bilinen, bugün hisse senedi fiyatlarının tarihsel bazda oldukça yüksek olduğunu söylememize olanak tanıyor.

Ancak araştırmam, 1920’lerin başında, yatırım uzmanları dışında neredeyse hiç kimsenin fiyat-kazanç oranının ne olduğunu bilmediğini gösteriyor. 1928’den önce ProQuest News & Newspapers veritabanında bu ifadenin tek bir kullanımı yoktu.

Ruh hali değişiyor

Bu dikkatsizlik Ekim 1929’daki kazadan önceki aylarda değişti. Örneğin Mayıs 1929’da The New York Herald Tribune, “Fiyat-Kazanç Oranını Mevcut Pazarda Tüccarlar Tarafından Görmezden Geldi. ”

Bu bir endişe işaretiydi. Birden çok kişi bu önemli önlemin rekor seviyelerde olduğunun farkına vardı ve bu da fiyatların haklı çıkarılmasının zor olduğunu gösterdi. Makale, söyleme hakim olmaya başlayan borsa hakkında kötümser bir anlatının yayılmasına yardımcı oldu.

Makalede, “Bahşişlerde menkul kıymet satın alan, içsel değerler üzerinde hiçbir düşünce veya çalışma yapmayan, kaynaklarını korumaya yönelik makul özeni göstermemesinin sonuçlarına katlanmak zorundadır” deniyordu.

Çöküş yaklaşırken, gazeteler birçok insanın brokerlerden aşırı kredi aldığını bildirdi ve brokerler bu kredilerin geri ödenmesini gerektiren “marj çağrıları” yaptığında piyasadaki düşüşün ciddiyetinin artabileceğini belirtti.

Mart 1928 gibi erken bir tarihte, The Timessaid’deki bir makale, hala kükreyen borsa için “tatsız olasılıklar” hakkında yaygın bir “rahatsızlık hissi” vardı. Böyle bir duygu, belki de o kadar şiddetli bir biçimde olmasa da bugün mevcuttur.

1929’un başlarında, Federal Rezerv aşırı spekülasyon riskiyle ilgili bir dizi uyarı yayınladı. Yine de Standard & Poor’un Bileşik Endeksi o yıl 1 Ocak’tan 8 Eylül’e yüzde 29 arttı. (23 Mart 2020’den Perşembe’ye S&P 500’deki yüzde 86’lık artış daha da büyük.)

1929’da, uyarılar yalnızca halkın piyasaya olan ilgisini artırdı.

Şubat 1929’da şarkıcı Eddie Cantor, yaşamanın tehlikeleri hakkında hit bir pop şarkısı yaptı. Başlığı bir tür bebek konuşmasıydı: “I Faw Down and ‘Go Boom!” Şarkı sözleri şunları içeriyordu: “Hisse senedi almak için bir bahşiş aldım, gömleğimi kaybettim, çoraplarımı kaybettim. Bazı hisse senetlerini aldığım an, bir ‘go-boom’ düştüler. ”

10 Şubat 1929’da The Boston Globe’da Joseph Dineen tarafından yazılan bir makale, şarkının viral hale geldiğini söyledi: “’Haykırıyorum ve patlıyorum. Hayatınızda hiç daha saçma, daha saçma ve anlamsız bir şey duydunuz mu? Bu espri, olumlu bir guguk kuşu, ülkeyi kasıp kavuran, geniş omuzlu dış yapraklar ve kıvrak kertenkeleler tarafından her gün her yönden kullanılan, yüksek güçlü hazırlada son söz olarak kullanılan bir bebek sohbeti. Her yayın istasyonu onu en az gecede bir kez havaya fırlatırdı. ”

Şarkı ve benzerleri, insanları bir kaza olasılığı hakkında düşünmeye teşvik etti.

Bugün benzerlikler var mı? Kesinlikle. Yükselen pazara yönelik mevcut yaygın hayranlık, olası bir düşüş eğilimi ve gergin borsa değerlemelerine ilişkin son endişelerin eşlik ettiği 100 yıl öncesininkini yansıtıyor.

Bununla birlikte, 1929 çöküşü kadar kötü olacak bir piyasa çöküşünü beklemek için özel bir neden yok ve hükümet ve Fed, uzun süreli durgunlukları önleme konusunda öncekilerden çok daha becerikli olduklarını gösterdiler. Ancak, piyasa hakkındaki rahatsızlık duyguları yönetilemez oranlara yükselirse ve sonunda borsada büyük bir düşüşe yol açarsa şaşırmamalıyız.

Robert J. Shiller, Yale’de Sterling ekonomi profesörüdür.